【投資觀點-法巴投顧】定期定額實為震盪期間最佳投資應用時機

(本文章由法巴投顧提供 - 2022年6月)

今年以來股市劇烈震盪，投資人信心低迷

在通膨居高不下、市場預期Fed加速升息的環境下，今年以來全球金融市場遭遇較大震盪，多數風險性資產出現雙位數跌幅，截至6/20止，MSCI世界指數修正幅度也約達-29%，衡量投資人信心的恐懼貪婪指標也降至2008年金融海嘯以來最低水準(圖一)，顯示當前投資情緒極度惡劣。 

在這樣的悲觀氛圍中，突然想起投資大師John Templeton的一句名言 : 「行情總在絕望中誕生、在半信半疑中成長、在憧憬中成熟、在希望中毀滅。」投資人都想要買在最低點、賣在最高點，希望執行投資獲利最大化的目標，但是有多少人達到這個理想化目標呢? 我相信沒有，因為金融資產價格無法準確預測，且在過去30年間每次市場修正的時間及幅度差異性極大，要在當中找尋特定脈絡或規則其實是不明智的，我們無法選擇環境，因此必須使用不同的策略來因應變化多端的金融市場。

圖一 : 今年以來股市修正幅度大，投資人信心降至低點

資料來源 : Bloomberg，2022/06/21

定期定額分批投入在多空循環下可更快達成獲利目標

上述所提及的因應策略可以從很多層面著手，而這邊要再一次地闡述分批投入的優勢，過去以來投資人較習慣以單筆方式建立金融資產部位，單筆的優點是掌握住上漲行情時獲利較為顯著，但震盪修正時所面臨的風險也相對大，高報酬背後需承擔較高風險對於單筆投資而言是個完美的詮釋。但投資人也會表示當震盪出現時會適時調節部位，避免虧損現象發生，定期分批建立投資部位的效益不高，此想法又回到前段所提到賣在最高點有多少人的論述，我們普遍所觀察到的現象有更多是不相信會跌到很深的想法，因此震盪時調節部位的投資人相對是少數，反而有更多投資人選擇暫時觀望，相信修正不會持續太久，忍一下之後就會繼續上漲，但當虧損持續擴大時，單筆部位較大也讓投資人不容易執行停損策略。 

用一個簡單數學圖表就可以清楚的理解單筆投入的風險相對較大，下圖二分別列出下跌一定幅度後，漲回原點需要花多少力氣，可觀察到下跌與漲回原點並非1:1的關係，而是需要耗費更大的漲幅才會達到起跌點，修正20%需要上漲25%才回到原先點位，修正50%則需要上漲100%才能達到不虧損的結果；然而，若採用分批定額投入市場，當震盪來臨時則不需耗費這麼多漲幅就能達到損益兩平狀態，甚至在價格回到原點時有顯著的獲利。

定期定額的分批投入策略一般稱為「微笑曲線法」，最主要的策略目的就是為了在修正過程中仍可持續投資建立部位，以降低平均持有成本。以圖三為例，假設在不同震盪修正期間每筆皆投資10元，儘管下跌風險可能會持續擴大，但與單筆投資不同的是我們仍在下跌段建立部位，可觀察到於股價低檔時購入的單位數已明顯降低平均持有成本，因此在價格回升至8元時該筆投資已出現獲利，但相較於單筆投資於10元其虧損幅度仍達20%，而在價格回升到10元時，定期定額投資獲利已超過30%。不論單筆投資或是定期定額，市場震盪修正時所面臨的風險其實是一樣的，但不同的是定期定額有具有降低平均成本的優勢，因此在現階段市場修正之際正是定期定額微笑曲線投資法的最佳應用時機。

圖二 : 單筆投入需耗費更大漲幅始能損益兩平

圖三 : 分批定額投入可提前實現損益兩平

註 : 每次扣款日皆投資10元，平均成本=總成本÷累積單位數

資料來源 : BNPP AM整理，2022/06/21

實證顯示定期定額投資長期間取得較佳報酬

若我們將定期定額微笑曲線投資法應用於真實金融市場也得到類似結論，若我們在2000年網路科技泡沫、及2008年金融海嘯這兩段較明顯的景氣多空循環期間持續投資，可發現定期定額不停扣的投資報酬率也相當亮眼；此外，在2006年、2014年MSCI世界指數上漲回到起跌點的當月份，定期定額投資報酬率已分別達37.2%及33.9%(圖四)，與前述使用模擬投資法的結論雷同，即持續分批投入下，於相對低檔區可建立更多單位數，壓低平均持有成本，待指數開始向上回升後，持有資產將可獲得顯著的獲利報酬。

此外，不同類型資產在長期定期定額投資下也得出相似之結果，下表一使用美國那斯達克指數、及S&P乾淨能源指數作為長期投資標的，在歷經數次多空循環下，可發現截至最近月份定期定額投資策略仍是處於正報酬狀態，儘管投資不同商品最終的報酬率定會有所差異，但最重要的是持續扣款以降低平均持有成本，以避免單筆投資而承擔過大的風險，長期不間斷投資才是王道。定期定額與單筆投資法並未有孰優孰劣的區別，而在於投資人於不同期間、不同商品間的風險承受度為何，兩種投資策略相互搭配使用或許能夠找出屬於自己最佳的投資心法。

圖四 : 定期定額不停扣於長期間可達到不錯的投資報酬

註 : 定期定額於每月月底投入1次，本模擬數據僅以指數作為假設，實際投資仍會有各產品投資風險、匯率風險等因素

資料來源 : Bloomberg、Lipper，BNPP AM整理，2022/06/21，統計期間為1999/1~2022/5

表一 : 不同資產於各期間定期定額投資報酬率各異，長期投資才是王道

註 : 定期定額於每月月底投入1次，本模擬數據僅以指數作為假設，實際投資仍會有各產品投資風險、匯率風險等因素

資料來源 : Bloomberg、Lipper，BNPP AM整理，2022/06/21，統計期間為2003/12~2022/5

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